Články
19. 11. 2024

Rizikovost firemních dluhopisů

Lákají vás vysoké výnosy firemních dluhopisů? Nabídka těchto cenných papírů je v současnosti obrovská a je třeba mezi nimi pečlivě vybírat. Investice do firemních dluhopisů může totiž představovat značné riziko. Přečtěte si, jak minimalizovat rizikovost firemních dluhopisů a na co se při jejich výběru zaměřit.

Dluhopisy patří mezi základní investiční cenné papíry a do svých portfolií je s oblibou zařazují konzervativní i dynamičtí investoři. Vydávají je nejen jednotlivé státy, města nebo renomované banky, ale také řada soukromých společností nejrůznějších velikostí.

Firmy mohou prostřednictvím emise dluhopisů získat od investorů potřebný kapitál pro své podnikání. Tímto způsobem financují například výstavbu výrobních hal, pořízení strojů a vybavení, expanzi na nové trhy nebo třeba vývoj nových produktů. Emitent dluhopisu má povinnost splatit investorům vypůjčené peníze (jistinu) a k tomu jim vyplatit sjednaný úrok. Historie však potvrzuje, že ne všichni emitenti jsou schopni tomuto závazku dostát. 

 

Drobní investoři podceňují rizika korporátních dluhopisů

Mnozí investoři považují firemní dluhopisy za bezrizikovou investici, nicméně opak je pravdou. Investice do dluhopisů nejsou ze zákona nijak pojištěny. V případě finančních problémů, nebo dokonce úpadku emitenta, bývá cesta k vyplacení investovaných prostředků velmi zdlouhavá a obtížná. 

S investicí do firemních dluhopisů se pojí celá řada rizik. Mezi nejvýznamnější patří zejména kreditní (úvěrové) riziko, riziko likvidity a tržní riziko. 

 

Rating emitenta dluhopisu

Riziko investic do dluhopisů úzce souvisí s rizikovostí konkrétního emitenta. Při výběru těchto cenných papírů byste se měli zajímat především o kreditní riziko emitenta dluhopisu, tedy jeho schopnost dostát svým závazkům vůči investorům. 

O kreditním riziku emitenta nejlépe vypovídá rating od renomovaných ratingových agentur, jako jsou například Moody‘s, S&P nebo Fitch. V případě korporátních dluhopisů se s tímto ratingem setkáte zejména u velkých a zavedených společností. 

 

Moody's

S&P a Fitch

Popis

Aaa až A3 AAA až A– Konzervativní investice
Dluhopisy s vysokou pravděpodobností výplaty výnosů a splacení jejich nominální hodnoty, ovšem s nižším výnosem.
Baa1, Baa2, Baa3 BBB+, BBB, BBB- Středně konzervativní investice:
Společnost bude s vysokou pravděpodobností schopná splácet výnosy a následně nominální hodnotu dluhopisu.
Ba1, Ba2, Ba3 BB+, BB, BB- Spekulativní investice:
Společnost emitující dluhopisy může v budoucnu čelit nepříznivým vlivům, které mohou teoreticky ohrozit její schopnost dostát svým závazkům. Investor by měl mít o společnosti co nejvíce informací a měl by ji velmi dobře znát.
B1, B2, B3, Caa, Ca, C, D B+, B, B–, CCC, CC, C, D Velmi spekulativní investice:
Dluhopisy s vysokým rizikem nesplacení. U společností s tímto ratingem se očekává zhoršení podmínek nebo bankrot a s tím související neschopnost splatit své závazky. Tato investice je vhodná pouze pro zkušené a dynamické investory.

 

Jak vyhodnotit rizikovost investice do dluhopisů od firem bez ratingu

Řada korporátních dluhopisů nabízených na území České republiky pochází od středně velkých či menších firem, které bohužel žádný rating nemají. Pokud společnost dobře neznáte, mějte se na pozoru. Investice do dluhopisů těchto firem může být velmi riziková.

Pro běžného investora je vyhodnocení rizikovosti firemních dluhopisů poměrně obtížné. Naštěstí existuje několik záchytných bodů, které vám pomohou posoudit rizikovost investice a vyhnout se dluhopisům s nejvyšší mírou rizika.

 

Prospekt dluhopisu schválený ČNB

Při výběru dluhopisů se zajímejte o to, zda byl prospekt dluhopisu schválený Českou národní bankou. Přestože jeho schválení nevypovídá o kvalitě, finančním zdraví či výnosnosti podnikání dané společnosti, přinejmenším budete mít jistotu, že samotný prospekt splňuje veškeré formální náležitosti. Pamatujte, že prospekt musí být schválen u všech veřejně nabízených dluhopisů. Schválené prospekty lze snadno dohledat v registru ČNB.

V prospektu dluhopisu schváleném ČNB naleznete řadu důležitých informací, které vám pomohou posoudit rizikovost investice. Najdete v něm například podrobně popsány rizikové faktory, údaje o emitentovi, a to včetně jeho historie, informace o struktuře jeho úvěrů a půjček, popis hlavní činnosti emitenta nebo prognózy a odhady budoucího zisku. 

 

Historie a vlastníci společnosti

Pokud společnost nedisponuje ratingem, zajímejte se podrobně o její historii, oblast podnikání i vize do budoucna. Větší pravděpodobnost splacení dluhopisu je obecně u zavedených firem, které jsou na trhu úspěšné již řadu let. Zajímavé investiční příležitosti mohou nabídnout především firmy s více než desetiletou historií. Naopak u firem mladších pěti let je na místě obezřetnost. 

Při výběru dluhopisů je dobré vědět, k čemu firma vypůjčené peníze využije a zda je její podnikatelský záměr či projekt životaschopný. Zajímejte se také o vlastníky a společníky společnosti. Vyšší důvěru mají emise, za které se osobně postaví například etablovaná osobnost z oboru. 

 

Kdo korporátní dluhopisy nabízí

Jedním z indikátorů kvality dluhopisu je i to, že je nabízen přes zavedeného upisovacího agenta (manažera emise). V případě kvalitních dluhopisů je upisovatelem obvykle zavedená finanční instituce podléhající dohledu České národní banky. V praxi se nejčastěji jedná například o banku nebo licencovaného obchodníka s cennými papíry. Tyto společnosti si dávají na výběru korporátních dluhopisů pro své klienty velmi záležet. Emitenty dluhopisů si důkladně prověřují, čímž do značné míry eliminují výběr špatného dluhopisu. Podezřelé se naopak jeví emise dluhopisů nabízené institucemi a osobami, které nejsou pod dohledem centrální banky. 

 

Finanční výkazy společnosti

Finanční výkazy společnosti jsou doslova studnicí informací. Mezi klíčové dokumenty patří rozvaha, výkaz zisků a ztrát, výkaz cash flow a výroční zpráva. Dohledat je můžete snadno v obchodním rejstříku ve sbírce listin. Praktický návod Ministerstva financí vám ukáže, jak se orientovat ve finančních výkazech.

Z finančních výkazů společnosti můžete posoudit, jaká je velikost společnosti z hlediska jejích tržeb, jak se vyvíjí ukazatele EBITDA/marže, dluh/EBITDA nebo ukazatel úvěrového krytí (EBIT/úroky). Tyto ukazatele pomohou v posouzení toho, zda je společnost schopna dostát svým závazkům.

Zajištění a kovenanty

  • Pokud je dluhopis zajištěný konkrétními aktivy, bývá zpravidla bezpečnější.
  • Nároky investorů jsou uplatňovány přímo vůči těmto aktivům – to znamená přednostní plnění pro držitele dluhopisů v případě bankrotu.
  • Kovenanty představují povinnosti, které se emitent zavazuje splnit. Typicky se jedná o následující kovenanty:
    • Ukazatel dluhu k EBITDA nepřekročí stanovenou hodnotu,
    • zákaz dividendových plateb po dobu splatnosti dluhopisů,
    • stanovení maximální hodnoty ukazatele úvěrového krytí (EBIT/úroky),
    • zákaz změny kontroly nad emitentem.
  • Pokud dojde k porušení kovenantů, může se investor dožadovat předčasné splatnosti dluhopisu.
  • Čím více kovenantů daná emise má, tím je bezpečnější.

 

Výpočet skóre korporátních dluhopisů bez ratingu

Pokud se řadíte mezi méně zkušené a konzervativní investory, můžete pro posouzení rizikovosti korporátních dluhopisů využít například kalkulačku Scorecard (XLSX) Ministerstva financí. Podrobné informace k hodnocení emitentů dluhopisů naleznete na stránkách Ministerstva financí.

Přestože tato kalkulačka nedokáže nahradit rating od renomovaných ratingových agentur, pomůže vám vyhnout se nejrizikovějším emisím dluhopisů.