Hospodářské výsledky Komerční banky jsou v prvním pololetí 2010 příjemným překvapením. Solidní vývoj provozních
výnosů ani zkrocené provozní náklady nejsou u KB ničím výjimečným, hlavní rozdíl oproti naší předešlé projekci je
výrazně lepší vývoj nákladů rizika. U nich došlo ke stabilizaci v segmentu korporátních úvěrů a již také
v některých částech retailového úvěrového portfolia. A to vše dříve a na nižších úrovních než jsme očekávali
v naší poslední analýze z prosince 2009. Přestože dosavadní čísla ještě neznamenají definitivní konec
dopadů ekonomické krize, pesimistické scénáře se s velkou pravděpodobností již nenaplní.
I díky tomuto příznivějšímu vývoji nákladů rizika jsme zvýšili odhad zisku na akcii (EPS) pro letošní rok z 306
CZK na 334 CZK na akcii resp. z 353 na 359 CZK pro rok 2011. V absolutních číslech by měl čistý zisk letos
dosáhnout 12,7 mld. CZK, což by byl druhý nejvyšší zisk v historii Komerční banky. Pokud se tento vývoj potvrdí,
již v roce 2011 by Komerční banka měla být schopna překonat rekordní čistý zisk, kterého KB dosáhla v roce
2008 (13,2 mld. CZK). V následujících letech by měl čistý zisk růst průměrným ročním tempem (CAGR 2010-2017) cca
7%.
Lepší očekávané výsledky by se měly odrazit také na vyšší dividendě. Ze zisku letošního roku očekáváme dividendu
v blízkosti 200 CZK hranice, což znamená aktuální dividendový výnos 5,1%, pro následující roky počítáme
s dividendami 216 resp. 228 CZK (2011 resp. 2012), dividendový výnos se tak blíží již velmi solidním 6%. Zvláště
ve srovnání se současnými velmi nízkými výnosy na dluhopisovém trhu (výnos 10-letého českého vládního bondu klesl
k 3,4%) se dividendový výnos KB jeví jako atraktivní.
K ocenění akcií Komerční banky jsme použili tradiční dvoustupňový dividendový diskontní model s první fází
pro roky 2010-2016. Pro druhou fázi počítáme s dlouhodobou mírou růstu 3%, udržitelnou ROE 16,5% a implikovanou
P/BV 1,9x. To vše při diskontní sazbě 10,1%. Model indikuje 12-měsíční cílovou cenu akcií Komerční banky ve
výši 4 503 CZK. Tato cílová cena převyšuje aktuální cenu na trhu (závěrečná cena z 25.8.2010) o
17%, proto zvyšujeme naše investiční doporučení ze stupně „Držet" na stupeň „KOUPIT".
Celá analýza je k dispozici ke stažení 
zde. (277,79 KB)