ČEZ - změna cílové ceny a doporučení

17. 6. 2010 7:00:10

Trh s elektrickou energií byl v regionu střední a východní Evropy (CEE) v poslední době pod tlakem poklesu poptávky a nižších cen uhlí, zemního plynu a emisních povolenek. Zatímco například cena ropy dosáhla dna na přelomu 2008/09, ceny elektřiny v CEE našly své minimum až v březnu 2010. Od té doby nicméně i na tomto trhu dochází k postupnému oživování a ceny od minim vzrostly o cca 20%. Nyní se tak pohybují na úrovních, za něž ČEZ prodal elektřinu pro rok 2010. Předpokládáme, že ceny na trhu se budou i nadále postupně zvyšovat v souvislosti s očekávaným růstem cen uhlí, zemního plynu a emisních povolenek a také postupným oživováním spotřeby elektrické energie v CEE.



ČEZ nyní stojí na prahu nové etapy, v rámci níž dojde v reakci na změny systému přidělování emisních povolenek k poměrně zásadní změně struktury výroby ČEZ směrem k plynovým zdrojům. Výroba v nich je dražší, nicméně emisně méně náročná, než u hnědouhelných elektráren. ČEZ se tak sice nevyhne poklesu ziskových marží, dopad však nebude tak výrazný jako u některých jiných evropských utilit.



Výše uvedené změny spolu s nutností obnovit některé zastaralé uhelné zdroje znamenají, že ČEZ nyní prochází obdobím vysokých investičních nákladů. Zde se ukazuje výhoda velmi nízkého zadlužení ČEZu ve srovnání s konkurencí, což nejenže znamená bezproblémové financování CAPEX, ale také prostor pro další expanzi prostřednictvím akvizicí. ČEZ byl v této oblasti velmi aktivní v průběhu loňského roku, nová aktiva se letos pozitivně projeví v hospodářských výsledcích a pomohou tak částečně překonat negativní vliv nižších prodejních cen elektrické energie. V současné době bedlivě monitorujeme akviziční snahy ČEZ na polském trhu, kde se uchází o podíly ve společnostech Energa SA a ZE PAK SA.



Zisky ČEZ v následujících letech neporostou tak rychle, jak tomu bylo v minulosti. Důvodem bude jen postupné očekávané oživování cen elektřiny, nižší marže z výroby a vyšší finanční náklady. Argumentem pro koupi akcií ČEZ však dnes ani tak nejsou růstové vyhlídky zisku, jako spíše podhodnocení akcií ČEZ na trhu a to jak podle modelu DCF (viz níže), tak i relativně k ostatním konkurentům.



Na základě posledního vývoje hospodaření ČEZ, nových akvizicí, výhledů cen elektřiny a jiných faktorů jsme aktualizovali náš oceňovací model diskontovaných peněžních toků DCF. Zároveň jsme prodloužili první fázi modelu ze 7 na 10 let (2010-2019) tak, abychom dokázali lépe postihnout strukturální změny ve výrobě, jimiž ČEZ prochází a také dopady nové fáze obchodování s emisními povolenkami v Evropě v letech 2013-2020. Model DCF ukazuje 12-měsíční cílovou cenu pro akcie ČEZ ve výši 1 002 CZK. Tato cena převyšuje aktuální tržní cenu akcií ČEZ (919 CZK, cob 16.6.2010) o 9 %, proto měníme naše investiční doporučení ze stupně „DRŽET" na stupeň „AKUMULOVAT".



Celá analýza je k dispozici ke stažení zde. zde. (434,50 KB)

Tento web používá k poskytování služeb, personalizaci reklam a analýze návštěvnosti soubory cookie. Používáním tohoto webu s tím souhlasíte.