Světová ekonomika v současné době prochází nejhlubším útlumem za poslední desítky let. Globální hospodářství by
se podle odhadu MMF mělo letos propadnout o 1,8%, největší ekonomiky zažijí ještě silnější propad HDP. Také střední
Evropa pociťuje výrazný útlum ekonomické aktivity, což se projevuje mimo jiné poklesem poptávky po energiích obecně a
samozřejmě také poklesem ceny elektrické energie na velkoobchodním trhu.
Díky tomu, že si ČEZ zajišťuje prodej elektrické energie až na tři roky dopředu a obchodníci obvykle nakupují větší
část elektřiny s několikaměsíčním předstihem, dopad současné krize na hospodaření ČEZ bude omezený a projeví se
ve viditelnější míře až v roce 2010. Naopak letošní rok by měl být pro ČEZ rekordní a poprvé v historii by
jeho čistý zisk měl přesáhnout hranici 50 mld. Kč. Poté sice dojde k určitému poklesu zisku, nicméně očekávané
postupné oživování ekonomické aktivity ve středoevropském regionu a změna struktury výroby směrem k levnější
výrobě z jádra by měly vést k opětovnému nárůstu velkoobchodních cen, tržeb i zisků ČEZ.
ČEZ od našeho posledního reportu ještě posílil svoji přítomnost na zahraničních trzích, především v jihovýchodní
Evropě. Tyto skutečnosti jsme promítli do našeho modelu, do něhož jsme mimo jiné zařadili očekávanou produkci
v plynových elektrárnách na Slovensku a v Maďarsku nebo větrnou farmu v Rumunsku. I přesto zůstává
stále jednoznačným faktem, že jádrem Skupiny ČEZ a generování jejího zisku je i nadále domácí výroba elektrické
energie. Zde považujeme za klíčové především zvyšování využití a tedy výroby v jaderné elektrárně Temelín, což
by mělo mít příznivý dopad na ziskové marže společnosti.
Pro ocenění akcií ČEZ jsme použili standardní dvoufázový model diskontovaných volných peněžních toků ve verzi FCFE.
Nejpodstatnějším rozdílem oproti minulému reportu je zvýšení rizikové přirážky akciového trhu, což souvisí se
současnou ekonomickou a finanční situací. Požadovaná míra výnosnosti tak vzrostla cca o jeden procentní bod na 11,2%.
Výstupem výše zmíněného modelu je nová dvanáctiměsíční cílová cena pro akcie ČEZ ve výši 980 CZK.
Tato cílová cena převyšuje aktuální tržní cenu akcií ČEZ (790 Kč, závěrečná cena k 23.4.2009) o 24%, proto naše
investiční doporučení zůstává na stupni „KOUPIT". Závěry modelu FCFE potvrzuje i doplňková metoda
srovnání EV/EBITDA s průměry odvětví, která indikuje férovou cenu akcií ČEZ ve výši 977 CZK, tedy
prakticky na stejné úrovni jako model FCFE.
Celá analýza ke stažení 
zde. (265,92 KB)