Celoroční cíl zisku splněn. ČEZ dosáhl EBITDA 87,3 mld. CZK a čistého zisku 40,8 mld. CZK, ale důvod k jásotu to podle nás není. Pomoc několika mimořádných položek a odsun části provozních nákladů na letošní rok, to podle nás není nic jiného než dobrý „earnings management“, který prakticky nemá žádný (pozitivní) dopad na valuaci akcií ČEZ, alespoň v našem oceňovacím modelu.
Ano, finanční trhy mají rády stabilitu a předvídatelnost finančních výsledků a z tohoto pohledu dopadlo účetní cvičení ČEZ dobře. I za cenu toho, že opatření ke splnění guidance budou mít mírně negativní vliv na hospodářské výsledky letošního roku. Na druhou stranu ČEZ z hlediska vyhlazování dráhy čistého zisku dost možná "zabil dvě mouchy jednou ranou". V roce 2013 začne platit za emisní povolenky a při stagnujících cenách elektřiny by jen těžko zvyšoval čistý zisk vůči relativně lepšímu roku 2012.
Když se vrátíme zpět k výsledkům za 4Q2011, ČEZ překonal naši projekci o cca 2 mld. CZK na provozním zisku. Tyto 2 mld. CZK mají původ především v silném nárůstu výnosů z prodeje zemního plynu koncovým zákazníkům. ČEZ během roku 2011 dokázal navýšit počet zákazníků z 60 na 235 tisíc a stal se největším alternativním dodavatelem zemního plynu pro české domácnosti.
Co dále pomohlo k lepším výsledkům? V provozních nákladech např. o 0,4 mld. CZK nižší náklady na opravy a údržbu (přesunuty zčásti do 2012), nižší personální náklady (-0,7 mld. CZK y/y), mimořádný výnos z prodeje emisních povolenek v Bulharsku (+1,1 mld. CZK) a naopak již dříve avizované nevytvoření (dříve v 4Q typické) rezervy na emisní povolenky a také pozitivní vliv korekčního faktoru (+1,2 mld. CZK). Ve finančním výsledku potom pozitivní přecenění opcí MOL (1,2 mld. CZK vs. naše očekávání 1,1 mld. CZK) a také nižší darovací daň z emisních povolenek (0,8 mld. CZK vs. oček. 1,0 mld. CZK).
Kompletní flash analýza výsledků ČEZ za 4Q2011 ke stažení 
zde. (132,83 KB)