Aktuální situace na akciových trzích

Názor CYRRUS na dění na akciových trzích k 15. 2. 2019

Pozitiva

• Od začátku roku přidal americký akciový index S&P 500 9,5 %
• Stoxx Europe 600 posílil za stejné období o 7,8 %
• Hlavním faktorem holubičí Fed – nyní se neočekává žádné zvyšování sazeb v roce 2019
• K optimismu přispívají i jednání o obchodních válkách, dohoda o americkém rozpočtu nebo nižší volatilita
• Horší makrodata z eurozóny potvrzují naší investiční tezi: pokračovat v preferenci amerických akcií

Negativa

• Výsledková sezóna za 4Q se ukázuje spíše jako průměrná, horší výhled na další kvartály
• Akciové valuace stále velmi zajímavé – v následujících měsících lze očekávat jejich nárůst
• Mezi hlavní rizikové faktory patří obavy ze zpomalení globální ekonomiky a korporátních zisků
• Brexit bez dohody by neměl nastat – pravděpodobnost kompromisního řešení
• Všechny zdroje potenciálního rizika však přehlušil holubičí Fed

Férová valuace CYRRUS:

• S&P 500  - P/E2019 17,5x - krátkodobý potenciál indexu S&P 500 +6,6 %
• EUROSTOXX 50 - P/E2019 13,5x - krátkodobý potenciál indexu EUROSTOXX 50 +7,1 %

Aktuální obchodování: S&P 500

• Od začátku roku probíhá zotavení po brutálních prosincových propadech
• Plošný růst napříč sektory
• V rámci S&P 500 nejvíce posiluje průmyslový sektor (+16 %), jde především o reakci na deeskalaci obchodních válek
• Ve Stoxx Europe 600 nejvíce posilují těžaři (+13%) – rovněž reagují na probíhající jednání mezi Čínou a USA
• Slušně se daří rovněž energetice (+13%) v S&P 500, (+9%) v Stoxx Europe 600 – kopíruje vývoj cen ropy
• Nejslabší výkonnost si v Americe přispaly utility (+5%), v Evropě komunikace (+1%) – jde tedy vidět, že se na trh vrací rizikový apetit a lépe se daří cykličtějším sektorům

Zdroj: Bloomberg, CYRRUS, a. s.

Politika fed

• Fed zmínil, že další vývoj sazeb i snižování bilance bude pečlivě zvažovat
• V praxi to znamená, že pravděpodobnost růstu sazeb v roce 2019 poklesla na 2%
• Pro srovnání pravděpodobnost snížení sazeb dosahuje 14%
• Holubičí Fed vyhnal trhy nahoru – jedním z faktorů poklesu v loňském roce byly právě obavy z příliš jestřábího Fedu, ty nyní odpadají
• Výnosy 10Y US GB spadly na 2,6 %, tj. více než 60 bps pod úrovní z konce listopadu
• Klíčové je, že Fed při svém rozhodování bere v potaz i vývoj na trzích
• Kondice americké ekonomiky jinak zůstává velmi pozitivní

Vývoj výnosů desetiletých amerických vládních dluhopisů

Zdroj: Bloomberg, CYRRUS, a. s.

Valuace akciových trhů

Valuace akciových trhů (S&P 500 a EUROSTOXX 50)

Zdroj: Bloomberg, CYRRUS, a. s.

I v poslední výsledkové sezóně rostly zisky poměrně slušným tempem. Valuace by se tedy měly přiblížit svým průměrným hodnotám. V případě evropských i amerických indexů se stále nacházíme na jedněch z nejnižších úrovní od roku 2016. Pro takové vyklesání neexistuje fundamentální důvod. Např. sektor evropských bank se obchoduje na nejnižších násobcích zisku od konce roku 2011. Tehdy zuřila na trzích evropská dluhová krize. Banky se nyní nachází v mnohem lepší kondici – jsou lépe kapitálově vybavené a generují vyšší ziskovost.

Domníváme se, že se valuace postupně normalizují a více se přiblíží svým dlouhodobým průměrům.

Férová valuace CYRRUS:

• S&P 500  - P/E2019 17,5x - krátkodobý potenciál indexu S&P 500 +6,6 %
• EUROSTOXX 50 - P/E2019 13,5x - krátkodobý potenciál indexu EUROSTOXX 50 +7,1 %

Výsledková sezóna

• Slušné tempo růstu, do 3Q čísel má však daleko
• V další sezóně se očekává nižší dynamika (kvůli vyšší srovnávací bázi)
• Nedá se říct, že by došlo k plošné materializaci hlavních rizik

Jde o poslední kvartál, ve kterém meziroční srovnání ovlivní daňová reforma prezidenta Trumpa. Výsledky již reportovalo 387 firem z indexu S&P 500. Zisky meziročně expandovaly tempem 14,2 %. V průměru tak americké společnosti překonaly odhady analytiků o 3,3 %. Přestože jde o atraktivní úroveň, zdaleka se zisky v tomto kvartálu nepřibližují 3Q, kdy vykázaly úctyhodné tempo růstu o 26 %. Zisky za celý rok 2018 se meziročně zvýšily o 22 %.

Na začátku pozitivně překvapily banky. Ty sice dle očekávání reportovaly slabé výnosy z obchodování s dluhopisy, měnami a komoditami (FICC), celkové zisky však zůstaly na slušných úrovních. Dobře se dařilo zejména obchodování s akciemi a investičnímu bankovnictví. Investoři si rychle uvědomili, že prosincový propad bankovních titulů nebyl fundamentálně ospravedlnitelný a na reporty zisků tak akcie amerických finančních domů reagovaly výrazným posílením.

Někteří technologičtí giganti překvapili pozitivně, jiní naopak trhy zklamali. Např. Apple reportoval již v lednu profit warning způsobený citelným zpomalením v Číně. Tamní prodeje iPhone se meziročně zmenšily o 23 %. Samotné zveřejnění výsledků se na trzích setkalo s poměrně pozitivním přijetím. Velmi dobrá čísla reportovala společnost Facebook, která dokázala, že navzdory obavám z dopadů nové regulace umí generovat peníze.

Obecně investoři bedlivě sledovali, jak se firmám dařilo na čínském trhu. Fakt, že zpomalování největší asijské ekonomiky, nemusí být až tak vážné, jak se mnozí obávají, potvrdili evropští producenti luxusního zboží, kteří reportovali dobrá čísla z Číny.

V další výsledkové sezóně v USA trh počítá s významným zpomalením. Takový scénář je poměrně logický – výsledky z roku 2018 v sobě již zahrnují pozitivní dopad daňové reformy. Srovnávací báze se zvýšila. Na druhou stranu se nedá tvrdit, že by se plošně materializoval vliv některého z obávaných rizik: jako např. zpomalování Číny, obchodní války nebo vyšší sazby ve Spojených státech.

Růst zisků a tržeb v rámci indexu S&P 500, včetně rozpadu po sektorech

Zelená = růst zisků červená = pokles zisků

Zdroj: Bloomberg, CYRRUS, a. s.

USA: makro, Trump, volatilita, obchodní války

• Velmi dobrá makrodata z USA – zejména trh práce
• Rekordně dlouhé uzavření vládních institucí by mělo snížit růst HDP o 0,2procentního bodu
• Nižší volatilita znamená vyšší poptávku po akcií ze strany fondů
• Deeskalace obchodních válek – minimálně odklad cel

Přicházející makrodata signalizují, že se americká ekonomika stále nachází v dobré kondici. Za nejzářnější příklad můžeme považovat pracovní trh. Žádosti o podporu v nezaměstnanosti v lednu spadly těsně pod úroveň 200 000, což představuje nejnižší úroveň za posledních téměř 50 let. Slušně si stojí i průmyslová produkce nebo PMI.

Žádosti o podporu v nezaměstnanosti: Vývoj za posledních 50 let

zdroj: Bloomberg.com

Americký prezident Donald Trump nakonec podlehl tlaku a s největší pravděpodobností schválí federální rozpočet, přesto že nevyčlení $5,7 mld. na stavbu zdi na hranicích s Mexikem. Na zeď kongres uvolní zhruba třetinovou částku. Uzavření vládních institucí se nicméně na růstu amerického HDP v 1Q19 podepíše. Podle posledních odhadů by měl být růst asi o 0,2 procentního bodu nižší. Tento pokles dynamiky však nepředstavuje důvod k obavám. Došlo k němu na základě jednorázové události – tj. nikoliv na základě fundamentálního zhoršení americké ekonomiky.

Mezi pozitivní dopady holubičího obratu Fedu patří i pokles volatility. VIX se nyní nachází na úrovních okolo 15 bodů, přitom v prosinci vystřelil až na 35 bodů. Nižší úroveň volatility ovlivňuje poptávku po akciích ze strany institucionálních hráčů. Některé typy fondů udržují limity na volatilitu portfolia. Pokud volatilita akcií klesá, mohou tak navyšovat svou expozici vůči akciím. Díky poklesu volatility navýšily fondy jen v lednu svou expozici vůči americkým akciím o 45 mld. USD. Pokud by volatilita zůstala na aktuálních úrovních po většinu letošního roku, mohly by institucionální investoři navýšit svou akciovou expozici až o 200 mld. USD. To už představuje poměrně významný zdroj poptávky.

Obchodní spor mezi USA a Čínou by se měl uklidnit. Spory obou zemí přetrvají, nicméně věříme, že by se konflikt mohl posunout ze své horké fáze do jakési „studené obchodní války“, která by již na bezprostřední nálady na trhu neměla až tak významný vliv.  Trump již nyní avizoval, že je ochoten odložit deadline pro uvalení vyšších celních sazeb o další 2 měsíce.

Evropa

• Slabší makro
• Výrazně zpomaluje Itálie
• Vzhledem k holubičímu obratu centrálních bank však vysoké výnosy dluhopisů nehrozí
• Dlouhodobě preferujeme americké akcie

Od začátku roku makrodata z Evropy ostře kontrastují s pozitivními čísly z USA. Rozruch vyvolala horší průmyslová produkce, PMI či sentiment indikátory. Německo rovněž reportovalo horší úrovně některých makročísel. Nejvyšší obavy vyvolala Evropská komise, která výrazně srazila odhad růstu HDP eurozóny.

V případě Itálie dokonce snížila odhad HDP na pouhé 0,2 % z původních 1,2 %. Při takto nízkém tempu růstu by se rozpočtový deficit mohl dostat nad dohodnutá 2 %. To se okamžitě promítlo do výnosů italských státních dluhopisů, které opět poskočily ke 3 %. Na druhou stranu však Itálie a jiné země evropské periferie zaznamenaly značný zájem investorů o aukce vládních bondů. Úspěch aukcí vedl k opětovnému návratu výnosů desetiletých italských vládních dluhopisů na přijatelnější úrovně. Lze tedy konstatovat, že při dalším úspěšném průběhu aukcí, nehrozí Itálii akutní fiskální krize.

Vývoj výnosů desetiletých italských vládních dluhopisů za poslední rok

Zdroj: Bloomberg, CYRRUS, a. s.

Důležitá upozornění: Dokument byl zpracován společností CYRRUS, a.s., obchodníkem s cennými papíry, se sídlem Brno, Veveří 111 (dále jen „společnost“). Společnost je členem Burzy cenných papírů Praha, a.s. a Frankfurt Stock Exchange (FWB) – Deutsche Börse. Společnost podléhá regulaci a dohledu České národní banky. Dokument je určen pouze pro reklamní účely a nebyl vytvořen za účelem komplexního průvodce investicemi. Poskytuje pouze krátký přehled o jednom z investičních produktů v současné nabídce. Dokument nenahrazuje odborné poradenství k finančním nástrojům v něm uvedeným, ani nenahrazuje komplexní poučení o rizicích. Dokument je určen výhradně pro počáteční informační účely a společnost důrazně doporučuje investorům podstoupit investiční a/nebo právní a/nebo daňové poradenství před tím, než učiní investiční rozhodnutí. Informace obsažené v tomto dokumentu nelze považovat za radu k jednotlivé investici, ani za daňovou nebo právní radu. Pokud se v dokumentu hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, že jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není, pokud v textu dokumentu není uvedeno jinak, zaručena. Investoři mohou získat při prodeji uvedeného investičního nástroje před datem splatnosti nebo při splacení investičního nástroje částku nižší než částku investovanou. Potenciální ztráta je omezena na původně investovanou částku. Informace jsou založeny na hrubé výkonnosti před zdaněním. Tento dokument obsahuje příklady vytvořené na základě analýzy scénářů vývoje podkladových instrumentů. Očekávání a predikce analytiků a stratégů nejsou spolehlivým indikátorem budoucího vývoje tržního kurzu dotčených investičních nástrojů. Příklady jsou založeny pouze na hypotetických předpokladech a neumožňují jakýkoli závěr o budoucím vývoji ceny investičního nástroje. Zdanění je závislé na osobních poměrech každého investora a podléhá zákonným předpisům a dohledu příslušných úřadů. Tento dokument byl připraven s náležitou a patřičnou pečlivostí a pozorností, společnost však neposkytuje garance či ujištění, ať výslovné nebo předpokládané, o jeho přesnosti, správnosti, aktuálnosti nebo úplnosti. Z informací v tomto dokumentu není možné odvozovat žádná práva ani povinnosti. Informace o společnosti a podrobné informace o pobídkách a střetech zájmů naleznete na www.cyrrus.cz v sekci O nás. Tiskové chyby vyhrazeny. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost zakazuje zveřejnění a šíření dokumentu bez jejího písemného souhlasu. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění dokumentu třetími osobami.